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在股市大崩潰前拋出的人
買過本商品的人還買了
股指期貨交易 內容簡介
如果你從事指數期權的交易，希望學習期權的價格分析方法，擬定交易策略，并且找到可以提高決策效率的新工具，那么本書就適合你。本書內容包括期權的基本概念與策略、期權價格行為與價格波動率、交易策略、頭寸管理、交易心理等。
股指期貨交易 目錄
導論
第ⅰ篇 基本概念與策略
第1章 股價指數期權基本概念
第2章 基本及高級策略的盈虧結構圖
第3章 期權定價及其影響因素
第ⅱ篇 期權價格行為與價格波動率
第4章 期權定價與策略繪圖
第5章 風險衡量：希臘字母
第6章 價格波動率
第7章 期貨價格的重要性
第ⅲ篇 交易策略
第8章 做多期權
第9章 做空期權
第10章 垂直價差組合
第11章 跨式組合與寬跨式組合
第12章 比率價差組合
第13章 時間價差組合
第14章 個案研究
第ⅳ篇 頭寸管理
第15章 獲利頭寸的管理方法
第16章 虧損頭寸的管理方法
第ⅴ篇 交易心理
第17章 適當的交易心態
索引
后記
第ⅰ篇 基本概念與策略
第1章 股價指數期權基本概念
第2章 基本及高級策略的盈虧結構圖
第3章 期權定價及其影響因素
第ⅱ篇 期權價格行為與價格波動率
第4章 期權定價與策略繪圖
第5章 風險衡量：希臘字母
第6章 價格波動率
第7章 期貨價格的重要性
第ⅲ篇 交易策略
第8章 做多期權
第9章 做空期權
第10章 垂直價差組合
第11章 跨式組合與寬跨式組合
第12章 比率價差組合
第13章 時間價差組合
第14章 個案研究
第ⅳ篇 頭寸管理
第15章 獲利頭寸的管理方法
第16章 虧損頭寸的管理方法
第ⅴ篇 交易心理
第17章 適當的交易心態
索引
后記
展開全部
股指期貨交易 節選
深圳證券交易所總經理 張育軍
上個世紀70年代以來金融衍生產品的發展，是金融史上影響*為深遠、
*激動人心的變化之一。盡管從誕生伊始就飽受質疑，盡管曾經造成了巴林
銀行等公司的巨額虧損和倒閉，甚至引起整個市場的震蕩，金融衍生產品始
終保持了旺盛的生命力。過去二十多年來，金融衍生品產品年平均成長率達
21％，交易量約每三年半就增加一倍。今天，金融衍生產品市場已經蔚為大
觀。據國際清算銀行統計，2005年，全球場內金融期貨合約總成交量達到
31．72億張，金融期權達到35．90億張，合約成交面值分別為1006萬億美元
和403萬億美元。除了場內市場，還有一個更為龐大和復雜的場外金融衍生
產品市場。
需要指出的是，即使經歷了幾十年的持續高速發展，金融衍生產品依然
方興未艾，增長勢頭十分迅猛。2005年，全球場內金融期貨的成交合約數
比上一年度增長17％，金融期權增長7％。除了交易規模的迅速擴大外，近
年來金融衍生產品發展還凸顯出以下幾個特點：
一是從世界范圍來看，金融衍生品市場已經出現了從發達國家向其他國
家和地區擴展的趨勢，一些新興市場取得了驚人的成功。例如，韓國交易所
從1996年開始推出股指期貨和期權，隨著KOSPI 200指數期權異軍突起，
2001年韓國交易所衍生產品合約成交量就排名世界**，至今仍然保持龍
頭地位。又如，印度直到2000年6月才推出股指期貨，短短一年時間，印
度的股指期權、個股期權和個股期貨相繼推出，迅速形成了完整的權益類衍
生品系列。截至2005年，印度國家交易所個股類衍生品的標的股票數達到
118只，指數類衍生品的標的指數為3個，2005年在全球期貨交易所中排名
第七。
二是證券交易所、衍生品交易所不斷整合，規模特征日益明顯。一方面
是證券交易所和衍生品交易所的整合，為投資者提供了一個屋檐下的交易場
所。繼歐洲證券交易所(Euronext)成功整合現貨和衍生品市場后，在全球
證券交易所具有旗艦地位的紐約證券交易所(NYSE)和納斯達克(Nasdaq)
先后宣布進軍期權市場。紐約證券交易所(NYSE)2006年7月開始通過
NYSE Area進行期權交易，納斯達克2006年9月宣布將推出自身的期權市
場。另一方面則是衍生品交易所自身的兼并和擴張。如歐洲期貨交易所
(Eurex)已在美國開設交易場所，美國多家衍生品交易所紛紛進軍亞洲市
場，提供電子交易平臺。不久前，美國芝加哥商業交易所(CME)和芝加哥
期貨交易所(CBOT)宣布合并，成為全球*大的衍生品交易所，相信這種
全球范圍內的整合趨勢還將持續。
三是期權在衍生產品中的地位日益突出。新興市場方面，韓國股指期權
穩居金融衍生品成交量**位。在衍生品發展比較成熟的美國，*近幾年來
期權成交量增長速度也明顯加快，6家期權交易所2003--2005年的交易量大
約為46億張，相當于過去10年期權交易量的總和，而且這一增長似乎還沒
有結束的跡象。與2005年上半年相比，2006年上半年6家交易所的累計交
易量又上升了45％。
金融衍生產品的發展席卷全球并不是偶然的。隨著世界范圍內金融的市
場化和國際化，金融資產價格的變動加劇，產生了利用衍生產品管理風險的
巨大需求。同時，信息技術的革命和金融資產定價理論的發展，又使金融衍
生產品的定價、開發和交易成為可能。以此為基礎，金融衍生產品的標的不
斷擴張，品種持續創新，交易機制日益高效、靈活，功能地位顯著提升，交
易所和中介機構展示了偉大的創造力。
在全球金融衍生產品迅速發展的同時，中國的金融衍生產品市場正蓄勢
待發。如果說，由于我國利率和匯率的市場化還處于起步階段，相應的衍生
產品的發展還有待突破的話，那么，在權益類衍生產品方面，發展的條件和
時機已經基本成熟。
2005年以來，中國股票市場*大的變革是股權分置改革的穩步推進。
國務院《關于上市公司股權分置改革的指導意見>曾經指出：“股權分置改
革是一項完善市場基礎制度和運行機制的改革，其意義不僅在于解決歷史問
題，更在于為資本市場其他各項改革和制度創新創造條件。”正是股權分置
改革的推進，為金融衍生產品的推出掃清了*主要的制度性障礙。
股權分置改革對發展金融衍生產品的意義體現在兩個方面：首先是增加
了現貨市場的規模和流動性。通過股權分置改革，2／3的非流通股可以逐步
上市交易；市場融資功能恢復，一批大市值股票發行上市，市場規模迅速擴
大；股價穩中有升，成交量大幅增長。股權分置改革前的2005年4月底，
深滬股市的可流通市值為1．1萬億元，現在已經超過了6萬億元。即使排除
限售股份，可流通市值仍在2萬億元以上。2006年1--10月，深滬A股的成
交量達到6．4萬億元，比上一年同期增長140％。國際經驗表明，現貨交易
與衍生品交易具有高度正向的相關性，現貨交易量越大，衍生品交易的名義
價值也越高，市場交易更加活躍。
更重要的是，股權分置改革完善了現貨市場的定價機制。股權分置改革
實施以后，股份流通問題如何解決不再成為引起市場猜測和大幅波動的因
素，上市公司的股東有了共同的利益基礎，隨之而來的市場規模的擴大又抑
制了投機。現貨市場定價機制的完善，是相應的衍生產品市場形成合理價格
并正常運行的先決條件。
在國內股票現貨市場逐步走向成熟的同時，市場參與主體和監管主體方
面也逐步具備了發展衍生產品的條件。一是通過近年來期貨業的規范和證券
公司的綜合治理，中介機構的風險意識和管理水平有了顯著的提高；二是機
構投資者已經成為中國股市的主導力量。衍生產品專業性強，定價和交易機
制復雜，風險大，以機構為主的投資者群體是市場穩定運行和功能正常發揮
的基礎；三是監管機構在股票市場和商品期貨市場上已經積累了較為豐富的
經驗，有利于在制度設計和日常監管上做好金融衍生產品的風險防范和控
制。
因此，在中國資本市場正在實現重大轉折的今天，以權益類產品為突破
口推出金融衍生產品，是瓜熟蒂落、水到渠成之舉。
金融衍生產品的推出，將深刻地改變中國金融市場的面貌。金融現貨市
場是虛擬經濟的主體，衍生產品則是虛擬經濟的進一步延伸，它為中國金融
市場的大廈封了頂。一方面，金融衍生產品將提供遠期價格發現機制，與現
貨市場的價格相互影響，健全市場的運行機制；另一方面，在市場風險可以
定價、分解、組合和交易之后，金融機構就能夠以金融衍生產品為基礎，進
行有效的風險管理，構造出多種多樣風險收益形態的金融產品，滿足投資者
多樣化的需求。我們有理由期待，隨著中國金融衍生產品市場的誕生和逐步
成熟，金融創新將出現新一輪浪潮，金融市場的功能將顯著增強，中國金融
業的全球競爭力將有新的提升。在這個過程中，中國資本市場的從業者是大
有可為的。
作為證券市場交易的組織者和一線監管部門，深圳證券交易所一直高度
關注金融創新產品的發展。深交所發展的中長期目標，就是打造現貨和衍生
品融為一體的市場，提供一個完整的產品鏈。我們在發展主板、中小板與創
業板等多層次現貨市場的基礎上，正在積極研究股權類衍生品市場。2000
年，深交所綜合研究所就曾經對股指期貨作過前瞻性研究。從2004年起，
深交所成立了股指期貨小組(后改名為衍生品工作小組)，開始著手金融衍
生品的方案設計工作。在一年多的時間里，深交所相關部門的員工通力協
作，在借鑒境外市場發展經驗的基礎上，結合國內市場的特點，完成了以股
指、ETF和個股為標的的期貨、期權的合約和運作模式設計，形成了比較完
整的權益類金融衍生品系列方案，并進行了相關技術系統的準備。我們把深
交所關于金融衍生品的部分研究成果匯編成冊，作為“深圳證券交易所金融
衍生品叢書”的**批已經公開出版。
我國資本市場暫時還沒有權益類期權產品，廣大投資者對期權交易還很
陌生，期權市場的培訓和推廣工作任重而道遠。在培訓過程中，好的指導性
教材對于投資者至關重要。芝加哥期權交易所期權學院的經典培訓教材《股
指期權交易>和《股票期權交易》兩書，是由期權學院的資深專家杰姆斯·
B．比德曼所著。比德曼先生具有豐富的期權交易實戰經驗，并從事期權培
訓工作多年。這兩本書完全從投資者的應用角度，詳細介紹了期權的運作流
程以及在各種市場情形下如何使用期權的策略。這兩本書的內容深入淺出，
圖文并茂，事例形象，條理清晰，對于初涉期權市場的投資者具有極強的指
導作用。這兩本書自出版之后，在美國期權市場中得到普遍歡迎，一直是美
國期權市場參與者的**教材。現在，深交所衍生品工作小組的同事將這兩
本書介紹給國內讀者，作為“深圳證券交易所金融衍生品叢書”的系列品
種，相信對加強投資者教育和穩步推進我國金融衍生品市場建設大有裨益。
是為序。
Delta值的變動 ．
假定其他定價因素維持不變，delta值衡量期權價值對于標的指數變動
的敏感性。關于delta值的變動，大體上有四個準則可供參考。由于看漲期
權的delta值為正數，看跌期權的delta值為負數，所以我們準備用delta的絕
對值來說明這四個準則。
**個準則是有關價內、價平與價外期權的delta值。價內期權的delta
絕對值大于O．500，價平期權的delta絕對值大約等于O．500，價外期權的
delta約對值小于0．500。
讓我們利用表5—7來驗證這項準則。A與B兩行的指數水平為
820，800看漲期權處于價內狀態，800看跌期權處于價外狀態。
A行顯示800看漲期權的delta絕對值都大于0．500，B行顯示800看跌
期權的delta絕對值都小于0．500。E與F兩行的情況剛好相反(指數水平為
780)，800看漲期權處于價外狀態，delta絕對值小于0．500，800看跌期權處
于價內狀態，delta絕對值大于0．500。
當標的指數為800(第C與D行)，800看漲期權與800看跌期權都處于
價平狀態，delta值分別為+0．534與一0．466，絕對值非常接近0．500。
第二個準則是delta值如何隨著到期時間而變動。價內期權的delta絕對
值將隨著到期日的接近而收斂為1．00。價平期權的delta絕對值將隨著到期
日的接近而收斂為O．500。價外期權的delta絕對值將隨著到期日的接近而收
斂為0．00。
第三個準則關于delta值如何隨著標的指數水平變動。不論看漲或看跌
期權，delta值(考慮+／一符號)將隨著標的指數上升而增加，隨著標的指
數下降而減少。請參考表5—7的第(1)列，當標的指數上升，800看漲期
權的delta值由+0．323(第E行)增加為+0．534(第C行)，再增加為
+0．731(第A行)，800看跌期權的delta值由一O．677(第F行)增加為
一0．466(第D行)，再增加為一0．269(第B行)。請注意負數的大小關系，
一0．269>一0．466>一0．677。讀者可以利用表5—7任何一列的數據驗證前述
的結論。
第四個準則是關于看漲與看跌期權的delta絕對值加總和。對于合約條
件完全對等的看漲與看跌期權，它們的delta絕對值加總和為1．00。舉例禾
說，當標的指數為780，到期時間為35天，800看漲期權的delta值為0·323，
800看跌期權的delta值為一0．677，兩個數據的絕對值加總和為1．oo。這個
結論也可以通過買權一賣權平價關系解釋，讀者可以利用表5—7的數據驗
證上述關系。
Gamma值的變動
由表5—7可以發現，價平期權的gamma值*大(換言之，價平期權的
delta值對于標的指數變動的敏感性*大)，gamma值隨著到期日接近而愈來
愈大(換言之，期權合約期間愈短，delta值對于標的指數變動的敏感性愈
大)。這是非常重要的概念，因為這可以解釋價內／價平／價外期權之間不同
的價格行為。價外期權的delta絕對值很小，gamma值也很小，對于標的指
數變動的反應很遲鈍。可是，當標的指數逼近履約價格，期權逐漸進入價平
狀態，權利金對于標的指數變動的敏感性愈來愈超出delta值顯示的程度
(換言之，權利金會加速上漲)。這種價格行為會讓期權買方欣喜若狂，做空
者則會陷入恐懼之中。
舉例來說，當某交易者做多800看漲期權，權利金為7．424，當時的
OEX指數為780，期權還有35天到期(表5—7的第1欄／第E行)。距離到
期日還有14天的時候，如果OEX指數上升到820(21天之內指數上漲40
點)，800看漲期權的價值為23．380(第四欄／第A行)，獲利大約為16點。
可是，經過7天之后，如果指數下跌到800點(7天之內指數下跌20點)，
800看漲期權的價值將是6．858(第五欄／第C行)。比較這兩段走勢，后者
的時間長度只是前者的1／3，標的指數只不過跌掉先前漲幅的一半，結果卻
轉盈為虧，主要是因為期權delta值由原來的0．323增加為0．814。如果該交
易者知道看漲期權的delta值將因為價內加深而加速上升，他可能會提早變
現出場。
Vega iii的變動
表5—7的資料顯示，價平期權的vega值*大(換言之，對于任何特定
的價格波動率變動量，價平期權受到的影響*大)，vega值隨著到期日接近
而下降(換言之，隨著期權合約期間縮短，價格波動率變動對于權利金的
影響愈來愈小)。對于表5—7任何一列，C與D兩行的vega值*大，因為
800看漲期權與800看跌期權處于價平狀態。
對于表5—7的任何一行，由左往右觀察，期權的vega值愈來愈小，因
為期權愈接近到期日，價格波動率變動對于期權價值的影響愈小。
^
Theta值的變動
theta值變動是很重要的概念，交易者經常誤解或過度簡化時間耗損對
于期權價值的影響。首先提請讀者注意：由于theta值定義為時間變化一單
位所造成的期權價值變動量，通常為負數，務必留意所謂“增加／減少”或
“*大／*小”的意義。
價平期權的theta值*小(絕對值*大)。請觀察表5—7的任何一欄，
第C行與第D行的theta絕對值*大，因為800看漲期權與800看跌期權處
于價平狀態。相對于價外或價內期權，價平期權的時間價值*大。所謂“時
間耗損”是指權利金時間價值部分的耗損速度(換言之，權利金的內在價值
部分不受時間變動影響)。如果期權的到期時間相同，由于價平期權的時間
價值*大，每單位時間的時間價值耗損程度大于價內或價外期權。
隨著到期日接近，價平期權的theta值下降(絕對值增加)，到期之前*
后一單位時間的theta值*小(絕對值*大)。請參考表5—7第5列的C與D
兩行(指數水平為800，到期天數為7天)，800看漲期權與800看跌期權的
theta值*小(絕對值*大)，分別為一6．858與一6．398。
價內與價外期權的theta值變化方式不同于價平期權。在合約期間的初
期，它們的theta值會先下降(絕對值上升)一陣子；瀕臨到期之前，theta
值逐漸上升(絕對值下降)。請參考表5—7的第A行，800看漲期權處于價
內狀態，theta值由第1列的一1．624下降為第4列的一2．016，然后上升為第
5列的一1．364。當標的指數為820，800看跌期權處于價外狀態，第B行數
據顯示theta也呈現類似的變化，由第1列下降到第4列，然后上升到第5
列。總之，如果交易者希望對期權價值的時間耗損提出一般性結論，務必非
常謹慎。
股指期貨交易 作者簡介
p>【主編簡介】
張育軍，1963年生于四川，西南財經大學經濟學學
士，中國人民銀行金融研究所經濟學碩士，北京大學經
濟學博士，中國人民大學法學博士，深圳市第四屆人民
代表大會常務委員會委員。1988年起先后就職于中國人
民銀行總行、國務院證券委、中國證券監督管理委員會、
深圳證券監督管理辦公室。2000年10月起任深圳證券
交易所總經理。兼任中國人民大學、南開大學、對外經
濟貿易大學、中山大學客座教授。主要著作有《美國證
券立法與管理》(1993)、《中國證券市場發展的制度分析》
(1998)、《國家競爭中的資本市場戰略》(2003)、《轉軌
時期中國證券市場改革與發展》(2004)、《轉軌時期資
本市場前沿問題思考》(2005)、《投資者保護法律制度
研究》(2006)。
【副主編簡介】
周明，1984年畢業于吉林大學，先后任國家計劃委
員會處長、中國證券監督管理委員會發行監管部副主任、
中國證券監督管理委員會深圳證監局副局長。2004年起
任深圳證券交易所副總經理。
作者簡介l
杰姆斯．B．比德曼 (James B．Bittman)，期權
協會的高級指導成員，芝加哥期權交易所期權學院高級
講師。他曾在二十多年中一直是一名成功的期權交易者，
撰寫了《股票期權交易》、《農產品期貨和期權的交易與
套期保值》等著作，在期權期貨界有廣泛的國際影響，
并是《期權：基本概念與交易策略》一書的作者之一。
【譯者簡介】
傅德偉，吉林大學經濟學學士，加拿大渥太華大學
工商管理碩士(MBA)。現任深圳證券交易所衍生品工
作小組副組長，負責股票期權、股票期貨和結構化產品
等衍生產品的研發。擁有加拿大衍生品資格證書(DFC)
和證券資格證書(CSC)；是注冊金融分析師(CFA)
二級候選人。曾在芝加哥期權交易所(CBOE)、期權結
算公司(OCC)、芝加哥商業交易所(CM
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